经济边际修复节奏放缓，机构配置债券热情升温

新华财经北京（王菁）过去的一周，随着社融和经济数据公布、MLF操作落地以及央行官员释放货币政策信号等，机构解读偏乐观，市场配置热情有所升温，叠加美债收益率4月以来震荡回落，带动全球债市多数走强。上周国债期货主力合约收涨，周初的多头情绪积极，此后部分止盈盘立场，现券收益率平均下行3-5bp、曲线小幅趋陡；公开市场操作维持中性态势，短期资金利率小涨。

市场人士表示，本周债券供给量将增大，缴税高峰期资金波动也将加大，收益率面临调整的压力，但也提供了较好的配置机会。另外，也有观点提示，美国在基建法案提前落地、经济加速回归常态等因素带动下，可能导致美联储更快调整政策立场，进而成为美债利率超预期上行的潜在风险点，届时或将扰动国内利率债。

行情回顾

国债期货主力合约普遍上涨，规模小幅放量。数据显示，上周T2106累计上涨0.58元，TF2106累计上涨0.39元，冲破3月以来的震荡区间。T2106涨幅主要集中在周一和周二，两个交易日分别上涨0.25元和0.35元。持仓方面，T合约持仓量在周一出现跳涨，多头入场情绪积极；周四持仓量减少与止盈盘离场有关。从成交持仓比来看，T2106合约在周二成交情绪最为热烈，其他交易日交投情绪较为清淡。

银行间现券市场同步走强，由于上周初央行释放鸽派信号、经济数据压力不大等因素支撑，利率明显下行。全周10年国债活跃券200016累计下行5bp，十年国开活跃券210205累计下行5.75bp。此外，国债10年期和1年期利差走阔1bp至63bp，国开10年期和1年期利差走阔3bp至87bp，国债和国开曲线呈现牛陡态势，短端下行幅度大于长端。

上周一公布的社融数据较强劲，不过期债盘后影响不大，同时受全天资金面宽松影响长端利率出现下行，当天200016下行1.75bp；周二，受前一日央行新闻发布会上孙司长的发言影响，市场对后续资金面收紧的担忧缓和，全天做多情绪积极，当日200016下行3.2bp；周三消息面平静，现券全天窄幅震荡；周四央行开展了1500亿MLF操作，小幅缩量并略低于市场预期，市场情绪转向谨慎，当天200016上行1bp；而周五公布的3月经济数据喜忧参半，基本面修复强度并未超预期，债市对此反应偏积极，当天200016下行1bp。

转债市场表现偏弱，不过在A股市场震荡下行的影响下，部分转债个券显示出较好的“抗跌性”。上周中证转债指数小幅下跌0.28%，跌幅低于中证全指（-0.68%）。截至4月16日，存量可转债共346只，余额为5256.91亿元。

一级市场

上周一级市场共发行利率债41只，实际发行总额3691.6亿元，其中国债、地方政府债、政金债发行额分别为1371亿元、1031.2亿元和1289.4亿元。当周利率债到期5548.3亿元，净融资-1856.7亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为-1699、-36.3和-121.4亿元。根据已披露的发行计划，后续一级市场等待发行利率债58只，计划发行金额3830.2亿元，其中包含1期棚改专项债，合计2.8亿元。

信用债方面，上周共发行3120.95亿元，周环比上升63.50%；总偿还2710.91亿元，净融资410.04亿元，周环比上升152.25%。从债券类型看，企业债占比6%，占比下降；公司债占比16%，占比下降；中期票据占比23%，占比上升；短融占比49%，占比上升；定向工具占比7%，稍有上升。此外，城投债共发行48只，发行金额347.82亿元。

海外债市

北美市场方面，美债收益率振幅加大，上周中回落、周五再度反弹，截至4月16日尾盘，10年期美债收益率报1.59%，上行6bp；美国劳工部15日公布的数据显示，截至4月10日一周，美国首次申请失业救济人数环比大幅减少19.3万人至57.6万人，是该指标自2020年3月14日一周以来最低值。

分析人士认为，美国一周首次申请失业救济人数降至疫情暴发以来最低，表明随着疫苗广泛接种，美国地方政府正陆续接触对商业和经济活动的限制，企业正逐渐填补在新冠疫情期间经济活动大幅放缓而留下的职位空缺，就业市场继续改善。

亚洲市场方面，日债收益率上周五普遍下行，此前日本最高卫生专家承认该国疫情扩散已经进入第四波，市场避险情绪升温，叠加一级市场短债招标需求良好，债券交投热情较高。尾盘，10年期日债收益率报0.086%，下行0.5bp。

多数分析师认为日本疲弱通胀前景面临的风险较强，因大宗商品价格上涨、日元疲软以及全球疫情造成的供应短缺都会提高投入成本。一些发达经济体在积压需求释放、经济重启以及全球大宗商品价格上涨的刺激下，已经预期通胀率的明显上扬。不过机构普遍认为，即便日本通胀上升，也将非常温和，因薪资增长疲软、感染病例反弹而且疫苗接种缓慢等因素抑制了消费。

要闻动态

1.银保监会：华融公司经营正常流动性充裕将依法适时进行信息披露

因中国华融此前宣布延迟发布2020年度业绩及停牌，并传正寻求剥离非核心资产。海外三大评级机构将其列入负面观察，华融海外债价格大幅波动。同时，已经影响投资级美元债曲线及投资级企业的发行融资，而境内的调整相对温和，仍处于风险发酵的早期。

不过，令市场情绪缓解的是，上周五据媒体报道，从银保监会相关部门获悉，4月1日华融公司延迟刊发2020年度业绩并发布有关停牌公告，主要原因是相关交易尚未确定，外审机构需要更多的资料和时间以完成审核程序。华融公司作为香港H股上市公司，严格遵守香港联交所相关交易规则，依法如实进行信息披露。一些子公司正在陆续发布各自年报。

记者了解到，目前，华融公司经营正常，流动性充裕。同时，该公司正积极配合审计师，以尽快完成年报审核工作。相关审计工作完毕后，华融公司将依法适时进行信息披露。

2.财政部：加强预算控制约束和风险防控坚决遏制隐性债务增量

国务院13日印发《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》，财政部有关负责人答记者问时表示，将加强预算控制约束和风险防控。实施项目全生命周期管理，预算支出全部以项目形式纳入预算项目库，未入库项目一律不得安排预算。强化中期财政规划对年度预算的约束。加强财政运行风险防控，加强重大政策、重大政府投资项目等财政承受能力评估。健全地方政府依法适度举债机制，坚决遏制隐性债务增量，稳妥化解隐性债务存量。

3.央行：中国金融市场运行平稳将对流动性进行精准调节

近期，受美国货币政策态势预期的影响，全球金融市场特别是一些新兴经济体的金融市场出现波动。对此，中国人民银行货币政策司司长孙国峰12日在人民银行举行的新闻发布会上表示，中国金融市场运行平稳，并没有受此影响。

此外，孙国峰指出，后续地方债发行速度可能加快，同时4月份税款入库的规模也较大，将综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。

重要数据

1.统计局：一季度国内生产总值同比增长18.3%经济运行稳中加固、稳中向好

国家统计局16日发布的数据显示，一季度国内生产总值249310亿元，按可比价格计算，同比增长18.3%，比2020年四季度环比增长0.6%；比2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%。一方面，一季度国内生产总值同比增长18.3%，受到上年较低基数、员工就地过年工作日有所增加等不可比因素影响；另一方面，一季度环比增长0.6%，两年平均增长5.0%，表明我国经济稳定恢复。

其中，一季度货物进出口总额84687亿元，同比增长29.2%。出口46140亿元，同比增长38.7%；进口38547亿元，同比增长19.3%。进出口相抵，贸易顺差7593亿元。一季度，一般贸易进出口占进出口总额的比重为61.2%，比上年同期提高1.3个百分点。

2.央行：3月末M2同比增长9.4%一季度社融规模增量10.24万亿元

央行12日发布的《2021年一季度金融统计数据报告》显示，3月末，广义货币（M2）余额227.65万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点。一季度，人民币贷款增加7.67万亿元，同比多增5741亿元；人民币存款增加8.35万亿元，同比多增2844亿元。

同时，初步统计，2021年一季度社会融资规模增量累计为10.24万亿元，比上年同期少8730亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加7.91万亿元，同比多增6589亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1845亿元，同比少增65亿元；委托贷款减少50亿元，同比少减920亿元；信托贷款减少3569亿元，同比多减3439亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3245亿元，同比多增2985亿元；企业债券净融资8614亿元，同比少9178亿元；政府债券净融资6584亿元，同比少9197亿元；非金融企业境内股票融资2467亿元，同比多1212亿元。3月份，社会融资规模增量为3.34万亿元，比上年同期少1.84万亿元。

公开市场

上周央行开展了1500亿MLF投放，对冲当月MLF+TMLF到期1561亿，小幅净回笼中期流动性61亿，操作体现出偏中性的态度。逆回购方面，央行延续每日100亿的投放，上周有400亿逆回购到期，逆回购累计净投放100亿。

随着税期临近，资金面出现小幅收敛，但孙国峰司长释放出相对鸽派的态度导致流动性预期好转，截至4月16日收盘，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.93%、2.17%、2.13%和2.53%，较前一周收盘分别变动14.99bp、19.46bp、7.47bp和4.49bp。而3个月存单收益率下行3bp至2.52%，1年期存单收益率下行4bp至3.00%，存单利率延续向2.95%的政策利率收敛。

机构观点

中金固收：二季度债券收益率会逐步回落而不是上升。类似于2018年，在海外债券利率上升的情况下，中国债券利率反而下行，中美利差缩小。如果社融增速回落，美元指数走强，PMI下行，那么从历史经验和经济逻辑来看，中国债券收益率应该是下行的。如果社融拐点、美元拐点和PMI拐点进一步强化，那么债券利率下行的确定性比较高，货币政策也大概率是放松而不是收紧。

中信证券：债券趋势下行的时机还未到来，下行到前低也并非一蹴而就。建议配置盘结合仓位考量，若已经持有一定仓位则以稳为主，若仓位较低可考量适当逐步加仓；交易盘建议以谨慎为主，一是内外基本面目前来看还是比较强；二是信用拐点未现，如果央行趁政府债供给压力增加之时稍作收紧，市场会面临一定的短期调整压力。

风险提示

国内流动性收紧超预期；

美联储加快调整政策立场，推动美债利率超预期上行。

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